Anthropic: comprar el futuro, asumir lo impensable
Los folletos de salida a Bolsa suelen advertir de competencia o dificultades de financiación. En su folleto, Anthropic recoge la preocupación de que sistemas de inteligencia artificial suficientemente avanzados puedan plantear “riesgos catastróficos o existenciales para la humanidad” sin salvaguardas y supervisión adecuadas. Una advertencia poco frecuente en un documento financiero.
Cierro este artículo al mediodía del martes 10 de noviembre. Tras la caída del Nasdaq del 5,5% el jueves y las recuperaciones del viernes y el lunes, la creadora de Claude plantea colocar hasta 64.350 millones de dólares, antes de la opción de ampliación. La valoración prevista, de hasta 1,4 billones sobre una base plenamente diluida, queda por debajo de las expectativas iniciales de entre 1,5 y 2,0 billones, una rebaja a la que podría haber contribuido esa volatilidad. Seguiría siendo una de las mayores salidas a bolsa de la historia.
Empecemos por reconocer lo extraordinario. Según su folleto actualizado, Anthropic ingresó cerca de 17.000 millones de dólares en el tercer trimestre, un 47% más que en el anterior y más de doce veces los ingresos del mismo trimestre de 2025. Aproximadamente 250 clientes generaron ingresos de al menos diez millones de dólares cada uno en los doce meses terminados en septiembre. Ignorar ese éxito sería tan poco riguroso como asumir que garantiza cualquier valoración.
La primera sorpresa aparece al examinar esos ingresos. En el primer semestre, el 80% procedía de cobros por el uso efectivo de sus modelos de inteligencia artificial. Los contratos anuales o plurianuales no cancelables con compromisos mínimos de gasto aportan previsibilidad, pero esos mínimos no garantizan todo el volumen de negocio alcanzado ni su crecimiento.
Compárese con los compromisos de pago asumidos por Anthropic: 900.900 millones de dólares en compras y arrendamientos, casi todos relacionados con computación e infraestructura, según el folleto actualizado. Parte obliga a pagar aunque no utilice toda la capacidad contratada porque el consumo resulte inferior al previsto. No equivalen a deuda exigible hoy, pero comprometen recursos futuros. En un artículo que escribí sobre WeWork en 2023 señalaba ese desajuste como una vulnerabilidad. Sin equiparar ambas empresas, reaparece la dificultad de asumir obligaciones rígidas frente a una demanda flexible. El gasto trimestral de Anthropic en computación e infraestructura creció un 77% respecto al trimestre anterior, más que sus ingresos. La comparación interanual es más favorable: el gasto se multiplicó por casi cinco y los ingresos por más de doce.
En un análisis sobre Nvidia de septiembre planteaba dónde termina el circuito de financiación entre tecnológicas y empieza la demanda externa que debe sostenerlo. Amazon y Google son accionistas y proveedores de Anthropic. El nuevo folleto añade una colocación privada paralela de 26.000 millones de dólares entre siete socios tecnológicos, incluidos Google y Nvidia. Parte del capital puede regresarles mediante pagos por sus servicios: no constituye una prueba independiente de demanda final. Estas conexiones podrían transmitir dificultades entre clientes, proveedores y financiadores si estallara una burbuja de IA. La caída bursátil del jueves pasado no demuestra que haya ocurrido, pero recuerda ese riesgo.
La contabilidad exige cautela
El folleto recoge una pérdida neta de 104.039 millones de dólares en nueve meses, incluidos 94.324 millones de ajustes de valoración de instrumentos de financiación, principalmente por la revalorización de obligaciones convertibles asociada al aumento del valor de la compañía. Interpretar toda esa pérdida como dinero consumido sería incorrecto. También recoge 32.300 millones de remuneración vinculada a acciones pendiente de reconocimiento contable. Su registro depende de condiciones como la salida a Bolsa y, para determinadas adjudicaciones, de la permanencia del empleado. No exige necesariamente desembolsar efectivo, pero importa por su potencial dilución. Ni toda pérdida equivale a consumo de caja ni todo coste relevante exige desembolsarla.
La financiación añade una paradoja: Anthropic podría no obtener inicialmente una calificación crediticia de grado de inversión (investment grade), según habría advertido Blackstone a sus inversores, de acuerdo con Financial Times. La inquietud alcanza a otras tecnológicas con grandes necesidades de financiación, como SpaceX: sus CDS a 5 años, derivados que permiten cubrirse frente al impago, subieron el jueves cerca de 25 puntos básicos, hasta alcanzar entonces unos 287 puntos básicos. Su encarecimiento refleja mayor preocupación crediticia, pero no equivale directamente a una probabilidad de impago. El accionista apuesta por el crecimiento; el acreedor necesita cobrar. Las expectativas no pagan por sí solas los vencimientos.
También sorprende la distribución del poder. Los siete fundadores conservarían conjuntamente el 50,1% de los derechos de voto mediante una clase especial de acciones, lo que limitaría la capacidad de los nuevos inversores para influir en las decisiones de la compañía.
Volvamos a la advertencia inicial. Anthropic utiliza sus modelos para desarrollar nuevas generaciones de inteligencia artificial, pero reconoce que ese avance podría superar su capacidad para comprobar que funcionan de forma segura. Retrasar un lanzamiento puede restar competitividad; comercializarlo sin garantías suficientes puede generar daños y responsabilidades. La seguridad también condiciona la viabilidad del negocio.
Una gran tecnología, una gran compañía y una gran inversión son conceptos distintos. El precio, el capital necesario, los derechos adquiridos (y las obligaciones comprometidas) conectan los tres. Para quien se esté planteando comprar acciones de Anthropic, el miedo a quedarse fuera de una de las mayores salidas a Bolsa de la historia no debería sustituir el esfuerzo por entender qué se está comprando.