¿Nuevas turbulencias financieras?

Hubo un tiempo en que los sistemas bancarios de Europa y Estados Unidos eran como hermanos gemelos. Los bancos centrales seguían tendencias similares y los bancos comerciales también.  En Marzo 2009 se distanciaron porque también lo hicieron la FED (banco central americano) y el BCE (Banco Central Europeo). Siete años más tarde, la decisión de la FED de “normalizar los tipos de interés”, con tres aumentos graduales a lo largo de 2017 y aplicar políticas “simétricas” ante la inflación puede precipitarnos a un nuevo período de turbulencias, como adelantó la OCDE.  Mientras los bancos centrales actuaron bajo políticas comunes fue posible superar las amenazas de la crisis y las bolsas se recuperaron cuando la FED declaró en 2009 que las pruebas de resistencia del 60% de los activos de su sistema bancario eran viables. Las sucesivas inyecciones de liquidez reavivaron las cotizaciones de Wall Street y, sin tantos medios, las bolsas europeas, con acciones por debajo de su valor en libros, captaron nueva liquidez y se recuperaron también.

El presidente del Banco Central Europeo (BCE) anunció recientemente que había conseguido vencer la deflación, es decir, la caída generalizada de los precios de bienes y servicios. Estados Unidos no la padeció, pero sí Japón. El presidente Draghi llevaba cuatro años luchando contra ella, porque una Zona Euro excesivamente endeudada – gobiernos, empresas y familias – no podría amortizar la deuda total sin tener una tasa de inflación rozando el 2%, pero sin superarla.  Fueron necesarios cuatro años de duras medidas y llegó un momento en que la mayor parte de la deuda soberana, incluso la de Alemania, tuvo rendimientos negativos. Es decir, los que compraban la deuda en vez de cobrar intereses los pagaban al país emisor ¿Fue la medicina peor que la enfermedad? Los fondos de pensiones alemanes pidieron que la deuda pública tuviera rendimientos positivos, porque de lo contrario los que en el futuro se jubilaran no cobrarían las pensiones que se les habían prometido. Draghi aseguró que eso no va a producirse, porque la inflación tiende al 2% gracias al aumento de los costes de la energía y los alimentos, pero otra cosa es la subyacente, sin tener en cuenta esos componentes más volátiles.

Y ahora empiezan los caminos que van a distanciar cada vez más Estados Unidos de Europa y que pueden producir turbulencias no deseadas. Es más barato tomar prestados euros en Europa y colocarlos en Nueva York en dólares; las hipotecas americanas cuestan el doble porque se basan en el rendimiento de los bonos públicos a diez años más un diferencial. En euros, con tipos negativos, el coste se reduce mientras el BCE no suba tipos, quizás en 2018. La FED regula la banca comercial estableciendo una banda de tipos positivos, a la que ha añadido el 0,25% que aumentó ayer. En la zona EU, los bancos que tengan excedentes de liquidez pagan el 0,40% por depositarlos en el BCE. Eso no ocurre en Estados Unidos. En consecuencia, el margen de intereses de los bancos comerciales americanos aumenta, mientras se reduce el de los bancos de la Zona euro. La banca americana no mantiene en sus balances los préstamos porque los transfiere rápidamente a los mercados financieros, pero la europea los atesora y la cuenta de resultados se adelgaza por la morosidad y los bajos tipos. Cuando el yen era la única moneda con deuda pública de rendimientos casi nulos, era habitual que los especuladores se endeudaran en yenes y los invirtieran en la deuda pública que rindiera más.  A veces cubrían el riesgo de cambio, pero los fondos de alto riesgo ganaban más porque siempre podían deshacer la operación y ganar diferenciales importantes. La teoría económica demuestra que no puede ser rentable, pero ocurrió como lo que escribió John Galbraith sobre la economía americana: es como el moscardón, que por la Física no debería volar, pero lo hace. El mercado de divisas representa el 95% de los flujos diarios y los comerciales el resto. Ante una masa tan grande, la especulación puede provocar turbulencias difíciles de manejar y por eso el presidente Draghi pidió a la nueva administración americana que no eran tiempos para políticas proteccionistas y de romper las regulaciones bancarias. Lo que permitió crecer con dificultades es demasiado frágil para romper ahora la red de estabilizadores.